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5188游戏中心充值微信-陈萌妤:环保弱化下的交易机会

2020-01-11 15:58:39 |来源:​匿名

5188游戏中心充值微信-陈萌妤:环保弱化下的交易机会

5188游戏中心充值微信,陈萌妤 | 上海泛询资产管理有限公司研究总监

专注黑色领域产业链研究,多次在上海证券报、中证报、期货日报等媒体发表观点。曾任混沌天成研究院黑色产业研究所副所长,2017年在华尔街见闻开设个人语音专栏—黑色投资24小时。

陈映帆 | 上海泛询资产管理有限公司黑色研究员

毕业于上海财经大学,现任上海泛询资产管理有限公司黑色研究员,曾任职于混沌天成期货研究院黑色产业研究所。多次深入产业链调研,擅长铁矿石、钢材下游等供需矛盾评估。

核心观点

要点:

1、供应评估:采暖季粗钢环比下降,同比上升,四季度累库或从12月开始,铁矿累库或不及预期;

2、需求评估:综合土地成交、新开工、建材成交与螺纹价格的关系,需求至少可以维持到明年1季度;

3、热点关注:废钢早已弥补中频炉缺口,废钢-铁水价差高点在300-400元/吨,未来废钢替代铁矿比例上升。

我们的问题:

1、宏观近忧远虑下,有哪些变化,意味着什么?(主要政策列表)

2、环保不再一刀切,是否只能看天吃饭?(梳理大气治理目标,实际环保完成难度不大)

3、限产不再定比例,是否还有缺口存在?(粗钢环比下降、同比上升,铁矿累库将低于预期)

4、需求高周转8月出现压力,何时有冲击?冲击有多大?(需求至少维持到明年1季度 )

5、后期行业风险与机会探讨。(废钢、焦炭供给侧、钢结构、运输、利润)

秋冬季逻辑推演及策略

一、逻辑推演:

8月震荡偏强(旺季预期+环保预期+电弧炉产量释放,预期之外:宏观基调变化,或提前消化利好出现冲高回落);关注:需求高频指标。

9月高位调整(旺季环比转好有限+环保消化(不及预期)+利润兑现+加息干扰);关注:环保基调,现货成交。

10月震荡(宏观利空消化+限产整体较松+需求旺季但预期偏空);关注: 需求边际变化、库存。

11月谨慎偏多(需求支撑+贴水修复+宏观预期)。关注:宏观基调(托底政策)、北材南下。

12月谨慎偏空( 宏观预期变化+冬储意愿)。关注:资金、宏观基调(明年预期) 。

二、政策基调:

(一)楼市风险显现,托底政策逐渐密集

根据我们对需求高频数据的跟踪,制造业从7月,建筑业从8月开始面临高周转的压力,而9月楼市压力开始显现,相对应的9-10月政策端开始出现密集托底信号,尽管我们也认为政策的实际利好与作用并不会立竿见影,但这可能会改变宏观预期,这也将是未来2个月对行情指引的重要方向。

(二)环保基调:若拉尼娜现象/暖冬不明显,今年目标较为容易完成

2017年环保高压下,采暖季超额完成任务,京津冀地区PM2.5整体下降25%,重污染天数下降55%。每年7-8月是全年pm2.5浓度最低的季节,上图1【采暖季pm2.5环比7月增幅】在2017年是56%,而今年采暖季的目标推出今年采暖季上限计算发现高达130%,所以今年PM2.5环比增量空间比去年大很多,如果大气扩散条件没有超预期恶化,则今年的环保压力显著低于去年。

下图2中PM2.5跟踪发现,截止目前,绝大部分城市完成良好;长三角改善不明显,常州/安阳10月污染严重

2

钢矿供需评估

一、钢矿整体供需:

粗钢:采暖季粗钢环比下降、同比上升,四季度累库或从12月开始,产量增加来自废钢添加、技术改造/扩容、品位提升。供需双强之下,四季度累库可能从12月开始。明年二季度需求按照同比持平(可认为是最高值),此情况下,上半年仍会出现过剩,即需求预估最好情况下,二季度也将出现累库。

铁矿:进口持平+国产矿减量+生铁同比增量,共同作用使今年采暖季铁矿累库不明显,明年二季度出现降库。

二、粗钢供应细分:

(一)采暖季影响量评估:

从占比看,主要变量仍在京津冀(唐山),从边际变化看,关注长三角地区(江苏)。下图中京津冀是指2+26大区,包含了山东、河南及山西少数城市;所有计算采用日均值,主要是考虑各地区限产周期不完全一致。

(二)粗钢供应分地区:

市场认为今年粗钢统计存在表内外的差异才导致同比很高,但对比发现,增速较高或者贡献较大的并不是中转电的主产区(西南、华南),侧面表明粗钢真实产量在大幅增加,表内外口径差异不会太大。

从增速来看,今年粗钢产量增速较明显的地区,都是投资增速下降的地区,后期资源流出压力将大于往年。北方流出资源将增多,关注山西内蒙古到西南/东北到山东、华东、华南价差。

从占比及绝对增量来看,河北、山西粗钢增加更加明显,表明经过去年的限产,钢厂生产工艺的提升也是很明显,预计今年限产范围扩大后,整体粗钢仍有提升空间。

三、需求传导评估:

从 土地-新开工-建材成交 传导关系来看,100城土地成交领先新开工2月,新开工同比领先建材成交增量3-4月,预判建材需求可维持至2019Q1。这也比较符合地产商的拿地-开工的时间周期,当然地产商行为变化会导致传导周期变化,后期继续关注预售政策及销售变化。图中100城土地成交截止数据10月前两周。

从 建材成交-螺纹价格 传导关系来看,建材成交同比增量,领先螺纹价格同比增加值1月,且现货更明显,期货往往同时反映宏观预期。

综合土地面积、新开工面积、成交量与价格的关系,我们可以认为,需求至少可以维持到1季度,9月土地面积同比增速较高,2个月后的新开工在11月仍将维持较高水平,而3-4个月之后的成交量同比仍是增加的,从而最终看到,螺纹价格的同比增加值也将维持正值。

近期需求高频数据跟踪发现,商品房成交总体趋弱,三线压力增加。乘用车10月继续恶化。土地成交10月前三周恶化。

从下游耗钢量跟踪看出,建材类显著好于板材类,冷轧耗钢在8-9月出现了负增长,主要受家电、汽车产业低迷影响,10月制造业季节性偏弱,11月家电汽车的年底冲量也将弱于季节性。

此耗钢量根据建筑、机械、汽车、家电、船舶(集装箱)五大行业的当期值及单耗进行推算,存在一定误差,但可与粗钢产量及表观对比,从而对品种间做定性分析,仍有一定参考价值。基建部分因其单耗受不同类型项目影响差距较大,而根据投资额推算又存在较大误差,所以暂时不包括在内。

三、铁矿供需评估:

从供应来看,四大矿继续挤压非主流矿山。从需求来看,明年铁矿需求增量国内贡献约1800万吨,国外贡献约950万吨。从国外生铁日产看出国外也处于大幅增产周期,其中需求增量集中在印度,德国,美国。从增长潜力看,印度作为成长中的钢铁大国,从铁矿出口国转为进口国,具有较为可观的增量空间。

从铁矿供应细分来看,PB粉、PB块供应平稳略降;金步巴,卡粉或出现明显增量。所以明年铁矿现货机会应更多关注供应增量不明显甚至减量品种,如PB粉/块,国产精粉。或关注钢厂利润下行后,估值偏低品种,如超特粉等。

近期铁矿高频数据显示澳洲海运费再次走高,到港增加。整体疏港依旧处于高位,河北/山东疏港略有回落,长三角增加。钢厂铁矿库存平稳,日耗下降,天数增加。入炉配比达到57.9高位,显示钢厂生产意愿强。

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后期行业机会探讨

1、焦炭: 2020年前后,山西4.3m置换将减少900万吨产能,江苏退出1285万吨

2、废钢:中频炉缺口已被弥补,未来废钢替代铁矿比例上升

废钢-生铁价差:

从废钢-生铁价差来看,2017年11月后,废钢的需求开始被弥补,值得注意的是,在今年4月限产结束之后,废钢价格仍持续高于生铁价格,在废钢供应增加的情况下,可以认为废钢完全填补了减去中频炉的缺口,甚至还超过了中频炉减掉的产量。

2018年以来废钢-生铁价差高点在300-400元/吨(不含税),可以认为这是钢厂衡量废钢效益的区间,即价差高于此区间,可能考虑降废钢比例。

废钢“十三五”规划,炼钢废钢比例达到20%以上,其中转炉废钢比达到15%以上,电炉钢比达到历史最好水平(2017年为9.3%)。 工信部在《钢铁产业调整政策》中提出,到2025年,我国炼钢的废钢比要达到30%。

电弧炉成本支撑:

1、地区选择:独立新增(包含中转电)的电弧炉集中在西南,其次华南,以往典型代表江苏地区的独立电弧炉占比较小。电炉厂主要分布在江苏、广东、山东、湖北、四川。江苏主要是长流程企业中的电弧炉产能,山东主要是特钢企业的电弧炉,两广地区的电弧炉产能大约为1800万吨,另外四川的电弧炉也比较多。

2、成本差异:四川有中转电政策层面的支持,水电资源比较丰富,电费成本比较低,每吨电费1角左右(相比其他按照5-7角/吨),电耗的成本比其他地区低200元/吨。而目前华东地区含税过磅价格在4000元/吨左右,西南地区约3800元/吨左右。废钢地区价差也带来资源地区间流动,成本也会动态变化。

3、合金变动:初步调研来看,合金成本有压缩空间,从200-300元/吨会降到150元/吨以下,因此废钢成本支撑含合金,3950元/吨含税过磅。

4、从边际影响而言,若供需紧平衡,是看成本最高地区(华北、华东),若供大于求,看成本低洼地区(西南、华南)。

3、钢结构:潜在需求增长点,利好板材,弥补制造业减量(引自民生证券研报)

根据民生证券中性预估下,钢结构每年也有1000万吨以上的增长,且工信部规划对钢结构的比例也有一定要求。钢结构主要是板材(中厚板、热轧、镀锌彩涂),或可以弥补制造业下滑导致的板材需求减量。

4、运输:利好价格,提高成本、制约供应、提升需求

公转铁:基于“保蓝天”与“调结构”的政策需求,中铁总也相应制定《2018~2020年货运增量行动方案》。要求到2020年,全国铁路货运量较2017年增长30%至47.96亿吨,大宗货物运量占铁路货运总量的比例稳定保持在90%以上。

汽运改革:相对利好钢材需求,一方面大力淘汰黄标车, 要求卡车更新换代,另一方要求重点地区加大绕城公路修建力度,促进中型载货汽车远端绕行。

从价格角度来看,抬高企业成本(参与修铁路)、制约供应释放(公转铁比例不达标,限产比例会增加)、提升用钢需求(汽运改革)均是利好价格。

5、利润传导:当螺纹总体强于焦炭时,螺纹利润领先20个交易日左右;当焦炭总体强于螺纹,关联减弱

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